3200点“七上七下”，证券时报：每一轮牛市起点都有这一特征_牛市点线面
在去年11月见底半年后，a股近期再次进入徘徊盘整状态。上证综指在3200点关口“七上七下”，多只低估值高分红的“中国特评”股票遭遇10%以上的回撤。市场的急剧变脸考验了投资者的决心。
正如已故耶鲁基金首席投资官大卫·斯文森(David Svencen)所说:“投资的成功需要信念，信念来自于对这个投资组合的构建原理的基本理解。除非投资者真的相信这种资产管理方式是有效的、正确的，否则最终的结果几乎肯定是经不起各种市场力量的考验的。”
事实上，如果你不完全相信并充分理解价值投资的理念，即使你建立了反向投资的投资组合，你也肯定无法坚持下去，而是会在一波又一波的调整中倒下；如果不能相信“买股票就是买公司”，2021年2月以来的两年深幅调整，一定会让投资者迷失在恐惧中；如果不是对价值深信不疑，段永平从180元买入贵州茅台，一路加仓到120元的行为是无法进行的。
买入的合适时机是最悲观的时刻。那样的话，大部分问题都可以解决。但如果缺乏信仰，投资者即使买了逆向投资的组合，也会在调整中失去仓位，意志薄弱的投资者更容易遭受追涨杀跌的灾难性打击。
应对市场压力需要信念和勇气。
价值投资的黄金买点熊市最惨的时候，却没有多少投资者有勇气完全贯彻价值投资的理念。经不起市场考验的投资者，往往黎明前就倒下了。
当市场发生巨变时，投资者要么表现出坚持信念的勇气，要么表现出不坚持信念的懦弱。虽然很多知名投资者都自称是价值投资者，但是一旦股市的跌幅超出他们的预期，他们就会很容易放弃自己的投资策略，也会因为知行不一，追涨杀跌而尝到苦果。
大卫·斯文森曾精辟阐述:在投资领域，失败会播下未来成功的种子，投资价格有吸引力、冷门的产品通常会比价格高的热门产品带来更高的预期收益。被忽视资产享受的折价会增加其预期收益，而热门资产的溢价会降低其预期收益。
只有真正相信价值投资的投资者，才能经得起股市寒冬的考验。正如许多投资者解释的那样，拥有一套核心理念是长期交易成功的基本要素。没有核心哲学，在真正困难的时候，你无法坚持自己的立场或交易计划。你必须彻底理解，坚信并完全忠于你的交易哲学。为了达到这种精神状态，你必须进行大量的独立研究。一个交易哲学不可能从一个人传给另一个人，你只能用自己的时间和努力去获得。
1987年美股崩盘后，只有少数投资者表现出逆势投资的勇气。大卫·斯文森的统计数据显示，在1987年股市崩盘的前6个月，投资者的赚钱欲望使得超过170亿美元的净资产流入股票共同基金，而债券和货币市场的净流出额分别为60亿美元和70亿美元。
1987年股市崩盘后，贪婪变成了恐惧。投资者分别从股票基金和债券基金中撤出了超过100亿美元和30亿美元。对安全的追求使货币市场基金成为唯一的受益者，它吸收了290亿美元。
“牛市买，熊市卖，加剧了股市暴跌的负面影响。”大卫·斯文森(David Svencen)表示，股市崩盘后，投资者以非常缓慢的速度重新进入股市。在历史上最强劲的牛市中，他们持有的现金多于股票。
每次牛市的起点都有这个特征。
统计显示，截至今年6月6日，上证综指市盈率为11.3倍；沪深300市盈率11倍；分红指数对应的市盈率为6.3倍。
根据最近20年的数据，道琼斯指数熊市大底的市盈率为12.5倍，而上证指数熊市大底的市盈率约为11倍。比如2008年10月28日，上证指数在1664点时，对应的市盈率是13.9倍；2016年1月27日，上证指数在2638点时，对应的市盈率为13.1倍；2019年1月4日，上证指数在2440点时，对应的市盈率为11.82倍。
从股息率来看，每一轮牛市的起点都对应着整体诱人的股息率。先锋基金创始人约翰·博格的研究表明，在20世纪80年代，道琼斯指数的股息率在牛市开始时为5.5%。虽然80年代初美国的基准利率在8.5%左右，但上市公司强大的生产性资产表现出强劲的增长，吸引资金从固定收益市场流向股市。
从整体来看，目前a股的股息率也显示出吸引力。截至今年6月6日，上证综指股息率为2.62%，沪深300指数股息率为2.45%，分红指数股息率为6.3%。a股目前的分红水平处于历史高水位。2005年牛市上涨时，上证综指股息率为2.43%。2008年a股反弹之初，上证综指股息率为1.84%。2019年a股反弹之初，上证综指对应的股息率为2.36%。
目前中国10年期国债收益率2.72%，分红指数6.3%，上证指数2.32%。上市公司拥有的生产性资产增速与GDP增速一致，a股整体投资收益率(股息率+增速)已显示出吸引力。
投资不要因为股价疲软而亏损，追涨杀跌永无止境。正如大卫·斯文森所说，“对于投资者来说，买入突然暴跌的资产或者卖出突然暴涨的资产，既是机遇，也是危险。这是一个机会，因为他们可以低买高卖。这是危险的，因为他们无法忍受输家继续下跌，赢家继续上涨。”
(原标题:3200点“七涨七跌”，如何避免追涨杀跌？牛市起航就有这个特征。是时候了吗？)
责任编辑：刘秀浩图片编辑：蒋立冬