摩根大通：中国股票或迎结构性重估机会，对经济增速比较乐观_牛市点线面
摩根大通
“从12个月来看，假设中国国企实现较好的ROE，以及个人养老金计划的国家推广，中概股可能迎来结构性重估机会。”摩根大通首席亚洲及中国股票策略师刘明勇在5月30日的摩根大通全球中国峰会媒体见面会上这样表示。
5月31日，主题为“等待未来”的第19届摩根大通全球中国峰会在上海开幕。为期两天的峰会吸引了来自37个国家和地区的2600多名与会者。
摩根大通中国首席经济学家、大中华区经济研究主管朱海斌指出，尽管对今年中国的复苏趋势仍有一些讨论，但对经济增长的总体判断相对乐观。预计今年中国国内生产总值增长率约为5.9%。
中国股市可能迎来结构性重估机会
摩根大通预测，今年下半年，投资者的注意力将回到中国经济复苏和扩张带来的周期性机会，这将推动MSCI中国指数在2023年底前显著反弹。
刘明勇分析，短期来看，二季度剩余时间到三季度，股指大概会在中性和悲观区间波动；到年底，由于市场可以明显看到经济从复苏到扩张的趋势，股指可能会在中性和乐观情景之间波动。“我们正处于逐渐复苏的过程中，但还不是掉头转向扩张期的时候。”刘明昊说。
具体来看，摩根大通对沪深300指数的预测区间为悲观情景-3800点，中性情景4200点，乐观情景4600点；对应的市盈率(PE)约为11倍、12.5倍、13.7倍。对于MSCI中国指数，摩根大通预测不同情景下的点位分别为54、66、80，对应的PE分别为9倍、10倍、12倍。
经过比较研究，刘明勇团队将三个领域列为持续监控的方向:一是资本市场改革，加强对小股东的保护；二是投资标的的设立，包括成长性行业的促进政策和价值性行业的激活(国企改革)；三是引导居民储蓄进入资本市场的长期制度安排。
在市场风险方面，摩根大通的全球客户反馈显示，投资者最关注的仍是阻碍资本流入的全球地缘政治因素、美国债务上限，以及美联储货币政策年内仅暂停加息而非转向。
“我们正面临新的挑战，如地缘政治风险和全球流动性风险，恢复内地企业和居民的信心需要时间。从12个月的角度来看，假设中国国企实现较好的ROE，以及个人养老金计划的国家推广，中概股可能迎来结构性重估机会。”刘明昊说。
谈及外资对中国市场的配置，刘明永表示，就国际投资机构的仓位而言，根据EPFR截至4月底的数据(EPFR跟踪覆盖全球基金管理规模的三分之一左右)，目前很多基金对中国处于“低配置”状态。
刘明永指出，海外投资者非常关心内地的巨额储蓄何时能转化为持有股票的投资。据摩根大通估算，2022年末内地存款和现金总额为129万亿元，远超2013年的51.4万亿元和2015年末的60.4万亿元。如何将部分家庭储蓄引入股市，实现可持续的投资回报和财富的保值增值，将是至关重要的一环。
具体到行业配置，刘明勇建议，在上市公司层面，耐用品和纺织、服装、奢侈品已经到了周期底部，今年一季度有所好转。成长股方面，她建议投资者重点关注神州数码主题，电信、硬件(IDC、模组等。)，软件，云计算，互联网巨头都值得关注。此外，前期大幅调整的新能源汽车和光伏行业，今年晚些时候可能出现结构性反弹机会。
此外，刘明永对券商和保险持积极态度，但同时提示，如果没有巨大的信贷扩张，非银行业的上行空间相对有限。
预计全年国内生产总值增长率为5.9%
摩根大通对今年中国整体GDP增速的判断是5.9%，高于5%的经济增长目标。
朱海斌认为，从今年2-3月的宏观数据来看，中国经济复苏势头强劲，但当前国内消费复苏呈现分化的“K型复苏”态势。
“这导致市场对经济复苏的解读出现了许多不一致的观点.”不过，朱海斌强调，经济指标的恢复是一个过程，并不意味着疫情过后，所有的宏观经济数据指标在恢复之后就马上好转。“我认为市场需要一些耐心，从政策的传导到宏观经济周期的改善。有先后关系。通常情况下，一些受政府逆周期经济政策影响的地区可能会率先复苏。但从这些领域传导到其他领域，从公共投资传导到私人投资，通常需要1-3个季度。”
朱海斌指出，看好今年经济增速的主要原因是去年四季度以来，特别是11月份以来，国内政策出现了较大的调整。首先，疫情防控政策优化后，中国经济重启速度远超市场预期；其次，去年四季度以后，在房地产、互联网等主要行业，政策方向释放了新的信号，对今年经济的平稳增长起到了非常重要的作用。此外，就宏观政策方向而言，摩根大通预测中国宏观政策整体偏中性，但呈现“前高后低”的结构，预计全年不会推出更大规模的财政或货币刺激政策。
谈及下半年中国经济走势，朱海斌认为，与一季度的数据相比，未来几个季度将进入相对弱势的复苏状态。经济增速方面，全年预计达到5.9%。按照季节调整后的环比，预测全年增速第一季度接近12%，第二季度接近3.5%，第三、四季度接近4.9%，即疫情后复苏的动能在2、3月份最强，之后会慢慢放缓。海外经济放缓也会产生影响，特别是下半年发达国家经济衰退风险可能进一步发酵，对我国出口构成一定挑战。
但从全球范围来看，欧美和新兴市场的主要央行大多已经加息，并持续加息一年多来抑制通胀。因此，在加息和收紧金融条件的双重作用下，大多数国家今年将面临经济增长下滑。“中国和印度将是全球GDP增速排名前两位的主要新兴市场，这也是市场的共识。”朱海滨说。
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