中证报：昔日“顶流”走下神坛，明星基金经理路在何方_牛市点线面
顶尖的业绩，一流的吸金和抢眼，这是2021年风靡一时的顶流基金经理的真实写照。然而，让人意想不到的是，曾经风光无限的明星基金很快遭遇寒冬，接下来的业绩惨淡。在过去的两年中，大多数顶级基金经理的业绩仍然难以改善。
当年顶流离开“神坛”时，业绩崩盘的背后动力是什么？中国证券报记者采访业内多家机构了解到，规模的拖累、顶流进入轨道的投资风格、市场短期高频的结构性轮动，都是顶流基金经理业绩不佳的原因。不过，业内人士认为，顶流业绩低迷不一定会成为长期现象。与此同时，基金公司也在不断探索打破规模魔咒的方法，在基金管理方面提供更多的团队支持。随着新一轮经济复苏的开始或者新一轮产业浪潮的出现，顶流基金经理或许可以逐渐走出目前的净值困境。
表演“变脸”
顶级基金经理遭遇业绩危机。打开某顶级流量基金经理的代表产品，不禁让人感叹满屏的绿色。自4月21日以来的一个月中，基金净值仅4天上涨，其他交易日净值均有所下跌。在刚刚过去的1月份，基金净值涨幅或跌幅约为-7.62%，最近一年为0.5%，最近两年为-33.17%。
事实上，从2021年上半年开始，市场形势突变，很多顶级基金经理管理的产品从此陷入低迷。两年过去了，大部分顶流基金经理还在漩涡中挣扎。
根据2021年6月底规模超过200亿元的偏股型基金业绩统计(不同份额只统计一次)，截至2023年5月21日，25只基金中仅有一只基金近两年收益为正，其余基金亏损均超过10%。其中，两只基金亏损超过40%，9只亏损30%-40%，8只亏损20%-30%，其余5只亏损10%-20%。这些产品无一例外都由业内知名基金经理管理。
在基金销售平台的评论区，顶级基金经理的拷问随处可见:“两年多了，还没还。明星基金经理能行吗？”
事实上，辉煌的业绩曾是顶级流量基金经理成名的关键。长期看，很多顶级基金经理管理的基金收益还是亮眼的。比如，过去5年，刘、等顶级基金经理管理的产品，收益率都在60%以上，冯明远、周伟文、卢斌、袁、曲阳、、郭晓文等基金经理管理的产品，过去5年收益率翻倍。从年化收益来看，很多近两年巨亏的顶流基金经理，近五年的年化收益率仍在10%以上。
那么，业绩从高位下滑是否意味着顶级流量基金经理不好了呢？摩根士丹利资本国际东城私募基金管理中心人士表示，国内基金经理现阶段面临的困难与我们目前所处的产业周期和经济环境的转型期有关，所以要把评估周期放在长远。以前，顶流基金被投资者关注时，往往处于钟摆的极端，均值收益是资产价格变化的永恒规律。
北京某公募基金经理也表示，本质上，知名基金经理压力大的背后，是大量基金在阶段性顶部追高，导致投资者持有体验不好。其实长期来看，明星产品5年、10年的表现都还不错。
尺度诅咒能被打破吗？
个别顶流基金经理短期低迷，可能是能力原因，但近两年很多顶流基金经理业绩下滑。背后的症结是什么？有人认为，规模可能是这次“顶流风暴”的原因之一。
天相投顾基金评价中心人士表示，顶流基金经理的管理规模一般都很大。管理规模过大提高了基金经理的管理难度，也对基金经理的投研能力提出了更高的要求，这可能是顶流基金经理业绩下滑的原因。正所谓“船大难掉头”，规模过大的基金交易成本高，操作弹性有限。在投资瞬息万变的市场环境下，很难及时调整仓位，这将对基金收益产生很大影响。此外，基于公募基金的“双十法则”，规模越大，基金经理要选择的优秀投资标的越多，这对基金经理的投研精力和能力是一个极大的挑战。
民生加银卓越配置6个月混合型FOF基金经理孔思伟表示，规模因素对业绩的影响是存在的。一方面是因为近两年的市场风格偏向于中小盘股票，大规模资金很难对中小盘股票形成重仓；另一方面也是由于大规模资金在调仓时冲击成本较高，对业绩也会有一定影响。
北京一位公募基金经理同意这一观点。他介绍，如果规模过大，比如过百亿，买卖的冲击成本可能会非常大；规模太大，意味着选股范围大大缩小，很多中小盘股票买不够，也就意味着基金经理自然需要放弃一些投资机会。
此外，天相投顾的报告显示，管理规模较大的基金倾向于提高持股集中度，同时规模较大的基金持股风格更为明显，这也可能加大市场特定阶段产品的波动。
然而，规模诅咒并不是一个永恒的问题。相比海外，很多海外头部资产管理机构管理的体量要比国内大很多，但不同的是，海外大型基金的业绩相对稳定。天相投资基金评价中心表示，海外市场比国内拥有更多的投资产品和工具，为大类资产管理提供了更多的可能性和灵活性。
因此，在业内人士看来，规模未必是业绩崩盘的主要原因。作为普惠金融的代表产品，公募基金应该具备管理大规模基金的能力。随着金融衍生品市场的不断发展和股票发行注册制改革的全面实施，资本市场基础资产规模不断扩大，无论从增量还是存量来看，基础资产质量都有很大提高，可投资于公募基金的基础资产逐渐丰富，有望缓解这一困境。
此外，强大的投研平台支持有利于顶级流量基金经理进一步提高规模管理上限。“与私募不同，公募基金背后有一个完善的团队，尤其是顶尖的基金经理。公司将不遗余力地为基金经理提供更多支持。”一位公募人士说。
昔日的辉煌还能重现吗？
事实上，与规模因素相比，极端的市场风格和环境才是“顶流风暴”背后更重要的推手。受访者普遍认为，与美国等金融市场相比，国内短期、高频的结构性轮动市场更为显著。
“市场环境或风格肯定是重要原因之一。”孔思伟表示，顶级流的基金经理大多是消费和新能源风格的基金经理，他们最近在这些方向的表现都不是很好。此外，无论是毛指数还是宁组合，都是以大盘股为主，近几年的市场风格更倾向于中小盘股。
天相投顾基金评价中心指出，在过去几年的结构性牛市中诞生的顶尖基金经理，大部分都有明显的标签，比如医药、新能源、消费、成长。基金经理在当时的市场环境下，在自己舒适的能力范围内，取得了优异的投资业绩。但近两年极端的市场风格，对顶级基金经理产生了一定的影响。
上海证券基金评价与研究中心业务负责人刘益谦表示，很多规模较大的基金都属于主题基金。这些基金由于行业集中度高，风格集中，在所在板块景气度高的时候可以赚取超高收益，但当市场处于结构性的快消行情时，这类基金的业绩也会回调。
面对突如其来的市场风格，顶流基金经理的出路在哪里，未来能否重现辉煌？顶级流量基金经理管理的产品还值得追随吗？
孔思伟表示，作为一个机构投资者，他希望基金经理坚持自己的轨迹和风格，以便更好地跟踪和了解他的投资理念和行为。但如果个人投资者没有太多的时间和精力去跟踪和交易基金，选择一个相对平衡、灵活的基金经理可能是有意义的。
刘益谦表示，市场下跌，基金收益必然下跌。因此，以短期业绩来评价基金产品的好坏是不客观的。在选择行业主题基金时，需要从配置的角度来看，不能因为短期的业绩回调而完全抛弃。
至于Top Flow基金经理管理的产品未来表现如何，业内人士认为取决于很多因素。天相投顾基金评价中心表示，比如从基金公司的营销策略来看，如果基金管理人在推广销售这些产品时，认真考虑市场热度、投资时机、投资管理能力等因素，平衡基金规模，这些产品的后续业绩可能会有所提升。从基金管理的角度来说，在基金经理明确这些产品定位的前提下，通过人才的引进或培养来提高团队的研究实力。基金经理在完善投资策略时，可以得到团队强有力的研究支持，这也有助于这些产品获得更好的收益。
此外，随着新一波行业的出现，顶流基金经理有望通过把握新的投资机会重新获得高净值。摩根士丹利资本国际东成认为，近两年国内宏观经济和产业结构正处于新一轮的切换过程中。直观的表现是，前两年表现亮眼的新能源、医药、食品饮料等多个大工业板块进入提速换挡期，叠加了近两年宏观的内外扰动，进一步放大了产业变化趋势。但是，没有一个新的可以在短时间内承接大量资本的替代产业部门，并不意味着没有未来。考虑到“中国式现代化”对产业发展的新目标和新要求，随着新一轮经济复苏的开始或者新的产业浪潮的出现，相信很多基金经理依靠自身强大的研究实力，可以逐渐走出目前的困境。
责任编辑：刘雯图片编辑：陈飞燕