中特估再重估｜再现集体上涨，当前保险股的配置逻辑是什么_金改实验室
保险板块震荡反弹。
5月15日下午，保险股一路上涨。截至当天收盘，中国人寿(601628。SH)领涨9.08%，中国太保(601601。SH)下降6%，中国平安(601318。上海)下跌4.76%，中国PICC (601319。SH)3.62%和新华人寿(601333)。
保险板块作为近年来估值较低的板块，近日集体上涨。近日虽有小幅调整，但整体涨幅明显。2023年以来，a股上市保险公司股价普遍实现两位数增长。Wind数据显示，截至5月15日收盘，中国太保上涨36.83%，新华人寿上涨35.97%，中国PICC上涨26.05%，中国人寿上涨15.17%，中国平安上涨14.28%。
近期，关于中国特色估值体系(以下简称中国特估值)的消息不时引起市场关注。5月15日下午，有消息称，由上海证券交易所主办、中国工商银行承办的“上海金融业座谈会”将于本周三召开。本次会议讨论的重要内容是“在服务中国现代化中推动金融业估值提升和高质量发展”。参与机构包括银行、保险公司、基金和券商。保险、银行等大型金融板块纷纷崛起。
东方证券研报指出，保险板块负面共振迎来双击，多重因素催化板块行情。近期该板块关注度较高，主要是因为特评主题下的配置机会。具体逻辑主要包括:(1)新旧准则切换下净利润的大幅增长促进ROE的提升；债务方面的基本面已经稳定。一是个险、银保渠道新单保费增速亮眼。二是部分保险代理人或核心团队基本稳定，团队产能提升明显。第三，NBV从低迷中实现正增长，超出年初市场预期；投资端同比改善，推动总投资收益率上升。“目前处于资产负债共振，戴维斯双击的时候到了。”
去年11月，中国证监会主席易会满首次公开提出“探索建立具有中国特色的估值体系”。当年12月召开的中央经济工作会议指出，要“完善中国特色国有企业现代公司治理”。今年的政府工作报告提到，“深化国资国企改革，提高国有企业核心竞争力。坚持分类改革方向，处理好国有企业经济责任和社会责任的关系，完善中国特色国有企业现代公司治理。”
具体到保险股，中国人寿、中国PICC、中国太保、新华人寿都是国企或国企，估值普遍较低，但同时具有高分红、高分红的特点。东吴证券研报认为，保险公司、券商等金融机构在自有资金投资过程中偏好低估值、高分红的策略，权益类资产仓位中存在大量“中特殊估值”标的，因此“中特殊估值”的市场演绎和央企估值重构过程将有利于资产端的保险公司和券商。在行业层面，保险是金融中最受益的板块。
东吴证券指出，随着“中特评”概念的提出，央企在稳定性方面的优势逐渐得到市场认可。叠加金融板块的基本面景气度将随着经济复苏而改善，低估值的金融央企将获得合理的市场定价。另一方面，在外部扰动加剧的背景下，盈利稳定、股息率领先的央企有望享受确定性溢价。此外，中央汇金是金融机构市场化改革的领头羊，也是金融领域国企改革最重要的环节。汇金上市金融央企有望成为“中特评”过程中的核心受益者。
中央汇金公司是根据《中华人民共和国公司法》由国家出资设立的国有独资公司，代表国家对国有商业银行和其他重点金融企业的出资人行使权利和履行义务。目前中央汇金控股参股的上市金融机构有工商银行、农业银行、建设银行、新华人寿、中国再保险等。
值得注意的是，自5月15日起，银行协议存款和通知存款的自律上限下调，四大行基准利率上调10个基点，其他金融机构基准利率上调20个基点。开源证券的研究报告认为，银行存款利率下调有利于储蓄型保险产品的销售，传统保险、分红险、万能险的价格比较优势提高。叠加政策带来的高价利率产品二季度销售窗口期，预计二季度储蓄类产品将维持供需两旺，负债端增速有望进一步扩大。
开源证券研报也表示，银行等大盘蓝筹股的上涨可能带来二季度保险投资收益的增长，保险资产负债景气度有望延续，看好保险板块机会，特殊估值将带来估值弹性。
对于近期保险股的走势，兴业证券研报认为，随着资产的回暖和负债回暖趋势的进一步确认，板块估值有望启动第二阶段的强势修复。近期社会融合等经济数据疲软，说明经济复苏是复杂的，但疫情防控措施的优化调整和生产生活的恢复是最大的利好。低基数下经济“弱复苏”有望持续，监管推低定价利率对保险公司长期经营也是利好。短期波动不改变长期修复趋势，坚定看多。
2023年1月1日起，上市保险公司开始执行新的保险合同准则和新的金融工具准则。受新准则实施和资本市场变化的影响，各家保险公司的表现较为抢眼。继4月26日中国平安首次披露2023年一季报后，4月27日，保险股一路上涨，中国平安时隔8年再度涨停。
“最近在路演过程中，我们发现市场上有一种认识:‘保费超预期是保险公司现阶段炒作预定利率相对较高的产品的结果，因此保费超预期的持续性较低’。”国泰君安非银团队研究报告认为，这种理解是不正确的，并且没有考虑到保险行业已经消化了重疾险导致前期保费持续下滑的负面影响，行业业绩已经触底(我们称之为“从供需错配到供需共振”)。
国泰君安非银团队研究报告指出，这一次保险股的估值修复行情并非出于阶段性炒作。更多的是反映了由于行业消化了重疾险的负面影响(仅占NBV比率的10%)，业绩持续下滑的阶段结束，重新进入稳定增长阶段。
“因此，目前仍有部分保险股估值极度低估在0.6pev，我们认为估值修复的机会并未完成。我们继续看好保险行业业绩超预期带来的估值修复行情。”上述研究报告称。
责任编辑：王杰图片编辑：蒋立冬校对：张艳