央行报告回应热点：下半年通胀中枢有望温和回升，预防性储蓄有望逐步释放_金改实验室
包括利率在内的下一阶段货币政策是什么？如何看待一季度存款大幅增长？今年物价涨幅阶段性回落是否意味着经济“通缩”？硅谷银行破产对中国金融市场有何影响？在5月15日发布的《2023年第一季度中国货币政策执行报告》中，央行一一给出了答案。
引导金融机构把握信贷投放的节奏和力度。
央行在阐述下一阶段货币政策思路时，在延续此前“稳健的货币政策要精准有力”的基础上，在最新报告中也强调了“总量适度、节奏稳健”，而去年四季度报告中“坚持不泛滥”的表述并未出现。
在今年物价涨幅回落的背景下，央行指出，要着力支持扩大内需，为实体经济提供有力稳定的支持，兼顾短期和长期、经济增长和物价稳定、内部均衡和外部均衡，增强支持实体经济的可持续性。关注价格走势的边际变化，引导和稳定社会预期，支持粮食、能源等保障供应、稳定价格的体制机制建设，保持价格水平基本稳定。
在信贷投放和流动性管理方面，在继续强调综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕、保持货币供应量和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配的同时，央行在其最新报告中提出，引导金融机构把握信贷投放节奏和力度， 按照市场化、法治化原则满足实体经济有效贷款需求，增强信贷总量增长的稳定性和可持续性，有力支持实体经济健康良性发展。
房地产金融方面，央行在报告中基本延续了上一季度的表述，称要牢牢坚持房子是用来住的，不是用来炒的定位，坚持不把房地产作为刺激经济的短期手段，坚持稳定地价、房价、预期。稳步实施房地产金融审慎管理制度，做好保交房、保民生、保稳定工作，满足行业合理融资需求，促进行业重组和兼并重组。有效防范和化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，因城施策支持刚性和改善性住房需求，加快完善住房租赁金融政策体系，促进房地产市场平稳健康发展，推动建立房地产行业发展新模式。
完善“市场利率+央行指导→LPR→贷款利率”的传导机制
对于目前备受关注的利率，央行在报告中以专栏的形式对近年来的利率调整思路进行了详细的阐述。
央行表示，下一阶段，将继续实施稳健的货币政策，合理把握宏观利率水平，继续深化利率市场化改革，完善“市场利率+央行指导→LPR→贷款利率”的传导机制，为促进经济质量的有效提高和数量的合理增长创造有利条件。
央行在这篇题为《合理把握利率水平》的专栏文章中表示，近年来，全球经济面临的意外冲击较多，经济环境和政策效果存在不确定性。在这种情况下，人民银行可以采用“衰减原理”来把握利率水平，这符合“中道”，即决策时相对谨慎，留有一定的回旋余地，适当向“稳健直觉”靠拢。在调整政策利率时，要在考虑当前经济金融形势的基础上，向历史周期和世界各地区平均值趋同，以减少政策利率的波动。
2022年，全球主要央行继续大幅加息，中国人民银行维持立足中国的宏观调控政策，适当引导公开市场操作利率下降20个基点，推动市场利率稳步降低。2023年3月，新增贷款加权平均利率为4.34%，其中公司贷款加权平均利率为3.95%，均处于历史低位。
目前，中国经济没有出现通货紧缩
展望中国经济，央行指出，中国经济仍处于恢复发展过程中，有效需求不足仍是主要矛盾，二季度CPI涨幅可能继续保持低位；随着政策效应继续显现，市场需求将稳步回升，供需缺口将趋于弥合，对物价的推动作用将逐步增强。此外，基数效用将消退，下半年通胀中枢有望温和反弹，CPI可能会逐渐向往年平均水平。从中长期来看，我国经济供求总体平衡，货币政策保持稳定，居民通胀预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。
在报告中，央行也在题为“中国通胀水平处于温和区间”的题目中再次强调，中国经济目前不存在通缩。
“通货紧缩主要是指物价持续负增长，货币供应量呈下降趋势，通常伴随着经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7%左右，M2和社会金融增长较快，经济运行持续向好，不符合通货紧缩的特征。从中长期来看，我国经济总量供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存在长期通缩或通胀的基础。
央行表示，今年物价涨幅逐步回落主要与供需恢复的时间差和基数效用有关。此轮价格下跌客观上有以下因素:一是供给能力较强。在稳经济政策的大力支持下，国内生产继续加速回升，PMI生产项目保持在高景气区间；农副产品生产稳定，物流渠道畅通，也保证了居民“菜篮子”和“米袋子”的充足供应。二是需求复苏缓慢。实体经济的生产、分配、流通、消费都有一个过程。此外，疫情的“伤疤效应”仍未消退。居民过剩储蓄向消费的转化受到收入分配分化和收入预期不稳定的制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求疲软。近期居民提前还贷，也在一定程度上影响了当期消费。第三，基数效用明显。据央行称，GDP等宏观经济数据也有明显的基数效用。去年二季度受疫情打击的GDP同比下滑至0.4%，今年二季度GDP增速在基数较低的影响下可能会明显回升。
央行表示，下一阶段，将继续实施稳健的货币政策，总量适度、节奏稳健，提高支持实体经济的质量和效益，加强与财政政策的协调配合，形成扩大需求的合力，促进经济运行持续改善，保持物价基本稳定。
未来居民消费和投资意愿将有所回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放。
央行也以专栏的形式指出，M2和存款增长受多种因素影响，应合理看待其与实体经济的关系。
今年以来，M2和人民币存款持续快速增长。4月末，M2和人民币存款同比增长12.4%，分别比去年同期高1.9和2个百分点。
央行在专栏中指出，理论上，中长期货币和存款的增长主要是由经济发展和货币化推动的。在实践中，跨周期调整的要求更加明确。最近M2和存款的快速增长在很大程度上反映了温和的宏观政策和市场参与者行为的变化。
“从企业和居民的角度来看，一方面，随着我国市场化利率体系和利率传导机制的不断理顺和完善，理财破汇和净值后与存款的利差趋于收窄，企业和居民理财资金回流表内存款，推高M2增速。一季度末，资管产品直接汇总的资产总额为94.7万亿元，较年初减少1.6万亿元。另一方面，疫情发生后实体经济的生产、流通和消费需求的恢复仍存在时滞，经济周期的摩擦并未消失，这也导致货币流通速度下降，市场主体的货币持有量和预防性储蓄存款增加。”央行表示。
央行指出，近期M2增速与通胀和经济增速存在一定差距，主要是政策效果明显，需求复苏存在时滞。未来随着疫情的进一步下降、市场预期的不断改善和经济复苏的加快，居民的消费和投资意愿将有所回升，前期积累的预防性储蓄有望逐步释放，有利于M2和存款的稳定增长。
硅谷银行破产对中国金融市场的影响是可控的。
央行还以专栏的形式梳理了硅谷银行的影响和启示。
央行表示，中国金融机构对硅谷银行的风险敞口很小，硅谷银行破产对中国金融市场的影响可控。目前，我国金融体系运行稳健，占金融业总资产90%以上的银行业总体稳定。大多数银行业金融机构都在安全边界内，占银行业总资产70%左右的24家大型银行都保持了优秀评级。但也要总结和反思硅谷银行事件的经验教训。
具体来说，第一，货币政策要避免收入的大幅放大；二是要重视对中小金融机构的监管；第三，要快速有力地处理金融风险；第四，关注银行资产负债结构的稳定性。
央行表示，金融管理部门将继续加强金融稳定保障体系建设，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。一是加快金融稳定法制建设，推动出台《金融稳定法》，完善市场化、法治化金融风险处置机制。二是加强金融风险监测预警，充分发挥存款保险制度的早期纠错和市场化风险处置平台的作用。第三，不断丰富金融风险处置资源，完善金融稳定保障基金管理机制，与存款保险基金和相关行业保障基金双层运作合作，共同维护金融稳定和安全。
责任编辑：王杰图片编辑：蒋立冬校对：张艳