MLF利率连续9个月按兵不动：“降息”预期为何落空，后续将如何走_金改实验室
一度被市场炒得火热的“降息”预期，随着5月15日连续第九个月举行的中期借贷便利(MLF)中标利率回落空。
5月15日，为保持银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展了1250亿元中期贷款便利(MLF)操作，被视为中期政策利率的MLF利率维持在2.75%不变，没有下调。鉴于1000亿元MLF到期，5月央行继续超额做了250亿元。4月份以后，央行选择连续两个月小额度继续做MLF。
近期，随着10年期国债收益率、票据贴现利率、同业存单到期收益率等市场利率下行，部分中小银行和股份制银行相继下调存款利率，5月15日叠加存款和通知存款利率自律上限调整，降息预期有所抬头。
央行为什么按兵不动？
光大证券首席固定收益分析师张旭指出，上述原因并不构成下调MLF利率的理由。第一，MLF利率是央行的政策利率，会引导市场利率，而不是相反。所以认为市场利率会被迫下降是违背因果关系的。从经验上看，1年期CD利率和10年期国债收益率基本围绕MLF利率波动，市场利率往往略低于政策利率，但“低”并不一定对应MLF利率的下调。第二，在目前的情况下，存款市场与货币和债券市场之间存在一定程度的分割。此时，为推进存款利率市场化，缓解负债成本压力，金融机构下调部分存款利率，并不是MLF降息的充分条件。
中国民生银行首席经济学家文彬指出，结合以往经验，政策降息多发生在PMI连续跌破50%时，但只有4月份PMI跌破50%；同时，虽然4月份信贷息差走弱，但票据利率并未达到去年罕见的零利率水平，企业中长期贷款持续高企，占信贷比重相对较高，也对后续信贷形成支撑。为此，央行短期内降息的可能性不大，是否降息需要继续观察经济走势。
“去年贷款利率快速下降，存款定期化加剧成本刚性，使得商业银行净息差持续收窄至1.91%的历史低位。今年以来，在竞争性信贷投放和实体融资需求仍待修复的情况下，整体信贷利率持续下调，银行经营业绩进一步承压。且部分企业获得低息贷款后，转向存款或购买理财，贷款没有有效转化为投资和生产。在主体信心仍需提振的情况下，如果再次降息，可能会加剧资金空转移和套利。目前监管积极引导存款利率下调，也是真正需要促进资金流入实体经济的地方。”文彬指出。
由于作为LPR报价锚定利率的MLF利率保持不变，市场普遍认为将于5月22日公布的贷款市场报价利率(LPR)也将保持持平。自去年8月下调以来，1年期和5年期LPR没有变化。
东方金诚首席宏观分析师王庆表示，2022年末商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来最低，原因是此前“促进降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，以及居民房贷利率持续下调。受此影响，虽然近期部分银行存款利率下调，市场利率下调，银行各项负债成本降低，但报价银行主动压缩5月LPR报价的动力依然不足。
文彬还认为，5月份MLF利率保持不变，这大大降低了LPR下调的概率。而且贷款定价受信贷供求关系影响，已经脱离了LPR，没有必要降低LPR来促进降价。如果后续经济继续走弱，信贷疲软，市场对央行降息的预期将继续增强，不排除央行降息的可能。
“MLF利率最终能否下调，将主要取决于后期经济复苏的动能。历史数据表明，市场利率下行趋势并不是判断政策降息的可靠指标。如果经济复苏势头出现较大的下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能性，但短期内下调MLF利率的概率不大。在3月份RRR降息和新安排1.2万亿减税降费措施后，二季度整体宏观政策将处于‘观察期’，重点是加大现有措施的落实力度，密切观察宏观经济复苏形势，特别是房地产市场走势。”王庆说。
责任编辑：王杰图片编辑：蒋立冬校对：施鋆