美联储：资产负债表存在大量浮亏,到底是咋回事?
虽然美联储给人的总体印象是“常胜将军”，但实际上每年都不盈利，亏损年份也屡见不鲜。从今年的表现来看，美联储资产负债表上的损失更大。出乎市场意料的是，美联储在年内连续三次将利率提高了75个基点。以及提高利率来抑制通货膨胀。
文本摘要:
虽然美联储给人的总体印象是“常胜将军”，但实际上每年都不盈利，亏损年份也屡见不鲜。从今年的表现来看，美联储资产负债表上的损失更大。出乎市场意料的是，美联储在年内连续三次将利率提高了75个基点。与仍在预期和等待中的加息以抑制通胀的政策目标不同，美联储货币紧缩带来的金融损失已经到来。根据公布的数据，在今年第一季度亏损3305亿美元之后，美联储第二季度录得7199亿美元的巨额亏损，但这只是季度亏损。有媒体近日指出，从今年10月开始，美联储将在2023财年遭遇自1915年以来的首次巨额年度亏损。同时，根据美联储的会计准则，浮动损失将被转移并以“递延资产”的名义记录在资产负债表上。美联储：资产负债表存在大量浮亏究竟是肿么一回事，跟随小编一起看看吧。
虽然美联储给人的总体印象是“常胜将军”，但实际上每年都不盈利，亏损年份也屡见不鲜。从今年的表现来看，美联储资产负债表上的损失更大。
出乎市场意料的是，美联储在年内连续三次将利率提高了75个基点。与仍在预期和等待中的加息以抑制通胀的政策目标不同，美联储货币紧缩带来的金融损失已经到来。根据公布的数据，在今年第一季度亏损3305亿美元之后，美联储第二季度录得7199亿美元的巨额亏损，但这只是季度亏损。有媒体近日指出，从今年10月开始，美联储将在2023财年遭遇自1915年以来的首次巨额年度亏损。
美联储坐在“常胜将军”的位子上。
联邦基准利率等常规价格工具和量化宽松(QE)等非常规数量工具不仅是美联储调节市场流动性的重要手段，也是其提供信贷服务和赚取一定财政收入的基本依赖。例如，2021年，美联储通过回购协议和贴现窗口贷款等信贷工具，从商业银行获得了近4亿美元的贷款利息收入。而且，美联储经营这项业务是没有成本的，但这样的收入并不是美联储财政收入的大头。真正对美联储金融收益贡献最大的是美联储在公开市场的证券交易。
研究发现，无论是金融危机期间还是新冠肺炎疫情爆发后，美联储都通过QE操作大量买入美国国债和机构抵押贷款支持证券(MBS)，这被称为“表内扩张”。前者最大增量高达3.6万亿美元，后者最大购买量叠加至4.5万亿美元。美联储以官方身份购买美国国债和抵押贷款支持证券。毫无疑问，它在市场上形成了非常显著的羊群效应，大量资金涌入债券市场，推高了几乎所有种类债券的价格，美联储也从中获利丰厚。其中，在金融危机期间，“表扩”一度吸引了1060亿美元的最高年收入，而在新冠肺炎疫情全面爆发的2020年，美联储甚至获得了超过4000亿美元的浮盈。
事实上，美联储不仅可以通过二级市场的价格上涨获得其所购买债券的市值溢价收益，还可以根据债券收益率获得投资收益。此外，因为美国债券的收益率不像日本债券和欧洲债券那样为负，所以美联储在购买美国债券时可以保证盈利。债券溢价收入加上固化的投资收益，使得美联储从未放弃其在世人眼中的崇高形象。但值得注意的是，自20世纪80年代以来，由于美国国债收益率中枢在美国不断下移，MBS等商业债券的收益率逐渐下降。到2021年，国债收益率已经下降到1.5%左右，有些年份甚至萎缩到1.0%以下，这说明美联储通过购买债券可以获得的固定收益在逐渐减少。
三大亏损渠道
虽然美联储给人的整体印象是“常胜将军”，但实际上它每年都不盈利，亏损也屡见不鲜。2013年，美联储遭受的损失超过400亿美元，2018年，损失达到930亿美元。从今年的表现来看，美联储资产负债表上的损失更大。毫无疑问，损失结果与货币政策变化直接相关，损失程度与证券资产规模高度一致，主要由三个基本渠道连接而成。
一个渠道是SOMA(系统公开市场账户)。随着の联邦基准利率的不断上升，债券价格继续大幅下跌。今年以来，美联储已5次加息，累计涨幅300个基点，利率目标区间升至3%~3.25%。如果美联储在今年的两次货币政策例会上继续加息，联邦基准利率最终将升至4.5%。利率决定债券利率，即债券收益率与货币利率正相关。由于利率上升，10年期美国债券的收益率今年已超过3.6%。按照常理，美联储持有国债和MBS会因债券收益率上升而增加收益。但问题是，联邦基准利率与二级市场债券价格存在反比关系，即利率越高，债券价格下跌幅度越大。对于包括美联储在内的持有人来说，他们持有的资产市值缩水更为剧烈，债券收益率的收益无法弥补债券价格下跌带来的损失。以10年期国债为例。当收益率为1.5%时，期货价格在130美元以上，但现在已经连续下降到只有115美元，跌幅超过13%。即使是3.9%的收益率，这部分损失也远远没有得到补偿。因此，随着美联储继续加息，美元利率的上升将导致美联储SOMA账户的头寸流失，而且还会继续增加。
第二个渠道是QT(量化收缩)导致利息收入大幅收敛。数据显示，目前美联储的资产负债表约为8.5万亿美元，其中国中债和MBS分别为5.77万亿美元和2.7万亿美元。根据QT plan，自今年6月以来，美联储以每月不超过475亿美元的速度缩减资产负债表(包括300亿美元国债和175亿美元MBS)。9月后，削减上限将提高至每月950亿美元(包括600亿美元国债和350亿美元MBS)，最终总削减额为2.2万亿至2.8万亿美元，即需要2至2.5年时间来扩大资产负债表。是的，缩表无疑可以防止二级市场国债价格下跌带来的进一步损失，但也必然会减少美联储的固定收入，即利息收入。简单算一下，国债和MBSの的收益率中心在资产负债表缩减前分别是3%和2.4%，它们在资产端的收益约为2400亿美元。资产负债表缩减后，即使国债和MBSの的收益率中心分别提高到3.5%和2.7%，资产端的收益也减少到1900亿美元左右。同时，美联储在收缩资产负债表后将停止再投资，即不再继续续做到期资产，这样无论债券收益率多高，都不会对美联储形成新的固化收入，整体利息收入的大幅下降必然会相应放大整体损失赤字。
第三个渠道是FFR(联邦基金利率)和IORB(储备余额利率)产生支付成本的大幅增加。与资产端国债和MBS产品矩阵相比，负债端联储结构更加复杂。除了商业银行的准备金，还有现金、隔夜逆回购(用于RRP)和一般金融账户(TGA)。在RRP上，是指美联储临时向交易对手出售国债，并在第二天回购债券。TGA是美国财政部在美联储的经常账户，用于美国政府的官方收入和支出。它的余额随着国债的发行而变化。资料显示，目前RRP和TGAの的储备存量分别为3.3万亿美元、2.3万亿美元和0.67万亿美元。对于这些存放在我们自己手里的资金，美联储要按规定支付利息，而随着银根的收紧和FRRの的崛起，美联储的支付成本也在上升。以法定准备金为例。以今年年初1.5%的准备金率计算，美联储每年只需向商业银行支付495亿美元的准备金利息。但现在，IORB已经上升到3.15%，准备金的要求利息增加到1040亿美元。一方面支出数额蒸蒸日上，另一方面收入越来越辛苦，美联储的资产负债表亏损自然也不好过。
亏损与盈利背后的の
就一般企业而言，亏损，尤其是巨额亏损，可能会导致资产减记，伤筋动骨，甚至破产重组，但美联储作为独立法人，不会。正如所有央行都承担着维持经济增长、物价稳定、充分就业和国际收支平衡的基本职能一样，很明显，赚钱并不是美联储的主要目的。此外，只要美联储不出售其所有资产，损失只是账面损失，而不是实际损失。同时，根据美联储的会计准则，浮动损失将被转移并以“递延资产”的名义记录在资产负债表上。这样，实际过程中的操作损失既不会减少美联储的报告资产和资本规模，也不会妨碍美联储的对外支付和操作服务，更不会影响美联储基本货币政策职责的履行。一旦获得未来利润，它们也可以用来抵消递延资产的余额。
然而，美联储仍然是一个私营机构，在某种程度上自筹资金是合理和必要的。而且其强大的金融背景也能让美联储的政策更有底气和底气。相反，如果它亏损甚至资不抵债，甚至自身运营资金紧张到不得不向国会寻求资助，美联储的声誉将受到一定影响，其政策独立性可能会受到各种政治势力的干扰。金融危机期间，有议员质疑美联储在次贷危机期间是在花纳税人的钱救助金融机构。时任美联储主席伯南克强调量化宽松操作让USA美国财政一年赚了近1000亿美元，形成了对国会质疑的有力回应，以至于三轮QE和一轮扭曲的货币政策顺利轮番上阵。现在美联储面临财政压力，其货币紧缩操作的步伐是否会受到束缚还有待观察。
当然，与美联储可能遭受名誉损失和独立地位下降相比，美国财政部感受到的是失血的痛苦。一般来说，扣除运营费用、利息费用及其TA成本项目后，往往是美联储资产的净运营收益。根据联邦储备法的要求，这笔盈余必须上缴美国财政部。因此，在过去几年中，财政部从美联储获得了数百亿至数千亿美元的捐款，这些捐款被纳入联邦预算，对减少联邦预算赤字发挥了显著作用。现在，美联储有自己的财政赤字，它向财政部的付款将暂定为三年。在此期间，政府收入将减少，预算赤字将相应增加。最终可能需要增发国债来寻找新的资金替代，这就决定了美国政府的杠杆率会高于现在的123%。
最后需要强调的是，对于美联储来说，亏损和盈利其实都是美联储和财政部之间的一把双刃剑。财政部发行国债，美联储增发美元，财政政策货币化。美联储通过收益率从财政部赚取利息，并产生自己的利润。在宽松的货币政策下，它可以通过二级市场不断上涨的债券价格做大资产利润蛋糕，然后美联储反过来把大部分蛋糕切给财政部。然而，如果美联储亏损，财政部将失去一些收入来源，但大规模的国债已经发行，其中美联储作为国债的最大买家，功不可没。所以美联储后来的损失实际上是以变现国债的形式进入了财政部的口袋。
美联储:资产负债表上有很多浮动亏损。
豫园谭天的“去美元化”何去何从？
最近全球舆论场“去美元化”的热度飙升至近年来的最高点。
据不完全统计，包括巴西、马来西亚、加纳、俄罗斯、法国、澳大利亚等在国际贸易结算中尝试货币多元化的国家遍布五大洲。
今年以来，各国“美元化”的实际动作更加密集。
随着这些动作，“去美元化”的讨论越来越高。
巴西总统路易斯·伊纳西奥·卢拉·达席尔瓦用一句话代表了大多数国家，“我知道每个人都习惯于使用美元，但我们可以在21世纪做不同的事情。”
“去美元化”和“去”这两个词充满了文章。是夸张了还是真的很厉害？
细看近期关于“美元化”的密集新闻，会发现TA的动作集中在国际贸易领域。
4月17日，孟加拉国和俄罗斯同意用人民币支付俄罗斯在该国的核电站项目。
4月1日，印度宣布与马来西亚的贸易可以用印度卢比结算。此前一天，印度刚刚表示准备与更多外汇储备美元短缺的国家进行交易。
3月31日，东盟通过本币交易计划，加强本币使用，减少跨境贸易和投资对以美元为主的主要国际货币的依赖。
要知道，美元霸权最重要的体现就是在国际贸易领域占据极高的结算比例。美国和美国通过其巨大的消费能力，向世界输出美元。各国在贸易中获得美元后，会转移美债等美元资产，使美元部分流回美联储，从而完成一个封闭循环。
现在，恰恰是在国际贸易的这个重要环节上，发生了变化。
2000年，美国和美国占世界货物出口的12.1%，中国大多数发展中国家的最大贸易伙伴是美国，美元是唯一的选择。
20年后，发展中国家的商品出口占全球总额的45.9%，而美国在美国的份额下降到8.1%。其中，金砖国家在全球贸易中发挥着越来越重要的作用，货物出口占全球份额为19.8%。
美国在国际贸易中地位的下降是全球市场竞争发展的客观结果。然而，在压力面前，美国和美国开始搞贸易保护主义，推动“反全球化”浪潮。
但这种做法只能饮鸩止渴。
最近，一个新的国家法国也如火如荼地加入了“美元化”的行列。
不久前，法国道达尔能源公司签下了一笔液化天然气大单，进行不用美元的跨境结算交易。
其中一个诱因是美国去年通过的降低通货膨胀法案。该法案不仅包含巨额国内财政补贴等保护主义条款，还敦促制造企业在美国市场的威胁下，将欧洲的生产R&D基地和资金转移到美国。
法国对此提出了抗议，但却一再被“冷落”。现在用行动证明了一个道理:
美国国际贸易地位的下降意味着美元不再有存在的必要。持续的保护主义只会损害其对外贸易，并使各国离减少使用美元更近一步。
从图中可以看出，自2017年美国前总统特朗普在美国发动贸易战以来，全球美元储备占比开始快速下降:
然而，美国凭借其优势地位，进一步将金融体系变成了一种“武器”，结果只是戳破了“美元霸权”和“最后一张足够的纸”。
2022年2月，美国宣布禁止部分俄罗斯银行使用SWIFT国际结算系统。
但在所谓金融核弹的攻击下，俄罗斯依然坚挺，卢布对美元汇率已经回升到乌克兰危机前的水平。
王牌打出来了，但并没有想象中的“一剑封喉”。
如果说以前，寻求“美元化”的国家因为害怕美国的报复而不敢轻举妄动，那么现在世界至少看到了两件事:
第一，美元资产可能成为英美用来随时攻击其他国家的定时炸弹；第二，美国也不是不可能报复。各国可以扩大自主权，积极寻求资产配置多元化，从而维护自身经济安全。
“最后一张纸”破灭，“美元化”汇聚成全球共振。
就连长期被视为美军在美国“后花园”的南美，也在今年提出建立一种叫做苏尔的共同货币，以减少南美对美元的依赖。
在太平洋的另一端，不久前，马来西亚总理安瓦尔也提到了建立区域货币基金的想法。这个想法和印尼的“货币局制度”一起，在上世纪90年代亚洲金融危机期间，遭到了国际货币基金组织(IMF)及其第一大股东美国的强烈阻挠。
但是，在新兴市场国家快速发展的今天，正如安瓦尔所说，没有理由继续依赖美元。
现代金融本质上是信用交易，影响金融市场稳定的核心要素之一是市场信心。美国美国过去的手段——制裁和煽动动乱——造成了市场恐慌，这将加速信心的丧失。
如今，这一逻辑正在成为现实。
作为一种以美元计价的资产，美国国债是观察各国对美元信心的风向标。
根据美国财政部最新公布的数据，外国投资者持有美国国债的规模继续下降。
事实上，为了对冲美国加息，各国央行抛售美债的行动始于2022年美联储加息之后。这也是近二十年来，在美国加息周期中，首次有超过50%的美债主要持有人集体减持。
美国美国の海外“债主”这次已经未雨绸缪，原因就在美国自己。
银行业危机最近的延迟就是一个注脚。
美国达拉斯美联储银行最近的一项调查显示，硅谷银行引发的危机动摇了人们对银行系统的信心，使美国经济陷入衰退的可能性增加。
对美国和美国来说，信心动摇是比银行倒闭本身更危险的信号。
而这种不信任已经开始演变成美国的现实，信贷高度紧张，消费疲软。
危机发生后两周内，美国商业银行在美国的贷款暴跌近1050亿美元，创下1973年有数据记录以来的最大跌幅，这几乎是美国历史上最严重的信贷紧缩。
你知道，在美国，超过70%的经济增长需要信贷支持。信贷紧缩无疑会使美国经济陷入更深的衰退风险，而且肯定会继续增加国际投资者对美元资产价值的担忧。
然而，美联储一直坚称美国的银行体系是“稳定和有弹性的”。
用美国一位权威经济学家的话说，这种反差是市场从未如此“轻视”美联储。
因为美联储拯救银行危机的方法是将短期风险转化为美国金融体系进一步混乱的长期风险。
美国在美国硅谷银行被接管、破产和收购后，美联储推出了银行定期融资计划(BTFP)作为救助工具，一下子引起了很多争议:
首先是“道德风险”。这种“自下而上”的方式覆盖了存款超过25万美元的储户，打破了此前存款保险最高保障额为25万美元的标准。
由此产生了很多担忧:会不会打破标准，导致“一保到底”的呼声？完全担保会鼓励不负责任的盲目投资吗？
而且通过使用BTFP工具，美联储相当于单枪匹马抹平了很多像硅谷银行一样投资债券造成的“浮亏”，严重干扰了债券市场定价机制。虽然表面上风险已经平息，但存在“政策套利”の空.的缺口
但问题的严重性远不止于此。
据估计，美国银行美国可以通过BTFP筹集约4.3万亿美元。这相当于美联储以另一种方式打开了一次性释放4.3万亿美元的窗口。要知道，三年疫情期间，美联储一共放出了约4.8万亿美元。
每当遇到风险，美联储总是选择放水解决问题。
结果，在银行危机爆发后的短短两周内，美联储的资产负债表增加了3930亿美元，总规模接近8.95万亿美元的历史最高水平。
但“印钱”并不意味着钱是空产生的。根据联邦储备法，美联储发行的货币必须由资产担保，其中最重要的是美国国债。
这也让谭想起了美国桥水投资公司美国创始人达利奥在此前中国高层虚拟社区《中国》中的一个判断:世界正处于危险的边缘，巨额债务货币化是剧变风险的标志之一。
在美国和美国，为了大量发行货币，美国财政部需要增发国债，然后由美联储购买，这就是“债务货币化”的表现。
目前美国国债规模已经超过31万亿美元，几乎等于31.4万亿的法定债务红线。
巨额债务必然伴随着巨额金融衍生品，这使得美国和美国的整体经济环境对基础利率的变化高度敏感。在过去的一年里，5%左右的加息幅度(の)已经对其承受能力提出了极大的考验。
这个时候，如果美联储搞买债印钞的手段来掩盖危机，无疑会让事情变得更糟。
事实上，自2008年次贷危机以来，对美联储决策专业性的质疑就一直在酝酿。
今年，经济政策研究中心(CEPR)对比了鲍威尔及其前任耶伦和伯南克召开新闻发布会期间标准普尔500指数的波动数据，发现鲍威尔召开新闻发布会直接引发的市场波动是其他两位的三倍。
目前，在以美元为主导的国际货币金融体系下，美联储在一定程度上扮演着全球“中央银行”的角色。这样的决定无异于挥霍其金融体系的信用，前所未有地动摇美元体系的根基。
美国如果美国继续刷新其金融体系的信用限额，只会进一步降低其在国际贸易中的地位，使美元流通体系出现裂痕，断一寸又断一寸。
来源:豫园谭天